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发布日期：2025-01-08 03:42 点击次数：131
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开始：广发期货策动
证监许可【2011】1292号
张晓珍 Z0003135
2025年1月7日星期二
纲要：
PTA与MEG共同手脚聚酯的坐褥原料，通过缩聚产生聚对苯二甲酸乙二醇酯（简称聚酯，PET ）。因PTA和乙二醇有着共同的下流，二者价差运行主要来自品种本人供应、库存及本钱端的影响。
从近几年PTA和乙二醇价差走势来看，2020-2021年PTA和乙二醇价差看守偏低水平；2022年下半年至-2024年上半年PTA和乙二醇价差看守高位；本年以来，PTA和乙二醇价差执续压缩，年内从1500降至100隔壁。后期来看，虽短期PTA供需预期偏弱，但本钱端存一定支执，瞻望PTA下方空间不大。当今乙二醇低库存下价钱运行偏强，但刻下价位仍是部分来往。近期国内乙二醇开工率普及至历史同期高位，且春节前后乙二醇有新装配投产预期，瞻望乙二醇赓续进取空间有限。后期两个品种价差可能赓续压缩空间有限。
1．PTA和乙二醇产业链关系
PTA为石油的末端家具，以PX0>对二甲苯（PX）为原料。当今98%的PX是用来坐褥PTA，一丝用来坐褥对苯二甲酸二甲酯（DMT）。PX坐褥工艺有MX制PX、石脑油制PX、燃料油/凝析油制 PX以及真金不怕火葬一体化PX装配（原油制PX）。同期，PTA又是化纤行业的病笃原料，是坐褥聚酯纤维（涤纶长丝和短纤）、聚酯瓶片和聚酯薄膜。寰球90%以上的PTA用于坐褥聚对苯二甲酸乙二醇酯（简称聚酯，PET）。
乙二醇，是一种病笃的石油化工基础有机原料，可用于坐褥聚酯纤维（涤纶）、聚脂膜、火药、涂料等家具，用途止境世俗。当今我国乙二醇的浮滥主力主要皆集在聚酯，我国聚酯对乙二醇的浮滥占据国内乙二醇需求的90%以上，另外不到10%的量用于防冻液、不弥散树脂、聚氨酯等限制。
PTA与MEG共同手脚聚酯的坐褥原料，通过缩聚产生聚对苯二甲酸乙二醇酯（简称聚酯，PET ）。坐褥1吨PET约需要0.855吨PTA和0.335吨乙二醇，在本钱组成当中，原料PTA的占比约6成傍边，原料乙二醇占比不到3成，因此，原料PTA价钱的波动对聚酯价钱及利润的影响更大。
从PTA和乙二醇各自的坐褥工艺来看，PTA落魄游产业链具有原料使用结构单一、各圭表原料本钱占相比高的产业特征，此种神情下落魄游产业链价钱的关连性高达90%以上，也等于说PTA价钱受原料PX和上游原油价钱的影响较大。而乙二醇的原材料有原油、自然气、煤炭等，均属于动力类家具，动力价钱的涨跌对乙二醇价钱走势有顺利影响，人人来看，油制和自然气制乙二醇产能占相比大，但跟着国内煤制乙二醇装配的执续投产，当今国内煤制乙二醇工艺的产能占比接近4成，因此，单一原料对乙二醇价钱的影响相对有限。
2．近几年PTA和乙二醇价差走势分析
从近几年PTA和乙二醇价差走势来看，2020-2021年PTA和乙二醇价差看守偏低水平，而2022年下半年至-2024年上半年PTA和乙二醇价差看守高位，分析如下。
2020-2021年PTA和乙二醇价差看守低位。一方面，跟着国内民营大真金不怕火葬装配的投产，中国PX产能参加皆集推广周期，跟着国内PX供应稳步普及，PX入口依存度逐年下降，由2018年的59%快速下降至2021年的39%隔壁。同期也导致PX行业加工费快速压缩，PX行业平均加工费自2019年的379好意思元/吨压缩至2020年的200好意思元/吨以下水平，从而导致PX和PTA价钱重点大幅回落；另一方面，乙二醇的投产节拍稍早于PX，经由2018-2019年国内煤制乙二醇的延续投产，乙二醇行业利润大幅压缩，2020年乙二醇在高库存压制下价钱低位震憾，PTA和乙二醇价差低位主要来自PX加工费的压缩。尤其是在2021年，经由岁首好意思国寒潮的影响以及三季度煤炭大涨带动的乙二醇价钱出现阶段性的大涨，导致PTA和乙二醇价差出现了顶点水平的压缩。
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2022年下半年至-2024年上半年PTA和乙二醇价差看守高位。一方面，2022年，俄乌蹧蹋带动动力价钱走高，重复好意思国制品油需求强劲，带动芳烃（MX和甲苯等高辛烷值调油组分）调油需求郁勃，导致亚好意思套利窗口掀开，亚洲芳烃包括PX出口好意思国加多，从而使亚洲PX参加供需偏紧神情，PX加工费大幅建树至2023年的395好意思元/吨，使PX和PTA价钱重点大幅抬升。另一方面，2022-2023年乙二醇仍处于皆集投产阶段，高库存执续压制下，乙二醇皆备价钱及利润均达到了历史低位，从而导致PTA和乙二醇价差看守高位水平。
3．本年PTA和乙二醇价差执续压缩的逻辑
本年以来，PTA和乙二醇价差执续压缩，年内从1500降至100隔壁。因PTA和乙二醇有着共同的下流，二者价差运行主要来自品种本人供应、库存及本钱端的影响。
从供应角度看，2024年PTA有两套新装配投产和一套旧装配复产，共计新增产能670万吨，CCF数据透露，截止2024年底，国内PTA产能8601.5万吨，较2023年增长12%；而乙二醇仅新增产能30万吨，截止2024年底，国内MEG产能为2882.5万吨，迪士尼彩乐园3吧较2023年增长1.05%。
从库存角度来看，2024年PTA供需神情偏宽松，合座有所累库。一方面，本年PTA新增3套装配；另外，因原料PX价钱偏弱，辩论PX月均价有一定贴水，PTA本色加工费尚可，导致PTA合座开工率偏高。而乙二醇虽国内产量较客岁同期增长显著，但入口依存度仍在30%隔壁，且因国外装配磨真金不怕火或减产较多，本年乙二醇入口量下降显著，导致乙二醇年度去库幅度较大。隆众数据透露，截止12月26日，华东主港地区MEG口岸库存总量47.56万吨，显性库存较岁首大幅下降。此外，乙二醇手脚液体化工，口岸低库存结构也加多了乙二醇的价钱弹性。
从本钱端角度来看，因PTA的原料是PX，PX价钱受上游原油走势以及芳烃调油需求的影响较大。三季度以来，商场对原油供需预期一致性偏弱，制品油需求迟缓参加季节性需求淡季，以及OPEC+部分红员国增产预期等，油价承压显著。且亚洲及国内PX负荷回升至高位，重复国外调油需求不足预期导致芳烃价钱走弱、PX本人估值偏高以及裕龙MX新装配投产预期等，PX加工费执续压缩，导致PTA本钱重点大幅下降。而乙二醇坐褥工艺有石脑油制、煤制、自然气制等，且在国内煤制乙二醇工艺的产能占比接近4成，因此，单一原料对乙二醇价钱的影响相对有限。
合座来看，尽管从供应和库存角度来看，PTA运行均弱于乙二醇，然而乙二醇并莫得显著的孤苦行情，合座看守区间震憾走势，PTA和乙二醇价差的大幅压缩主要来自PX加工费大幅的压缩。
4．后期PTA和乙二醇价差的演变
对于两个品种后期价差能否赓续压缩，要辩别从PTA与乙二醇各自的基本面来看。PTA来看，虽短期PTA供需预期偏弱，但本钱端支执也有所转强，一方面，虽原油供需偏弱预期仍压制油价，但OPEC+延迟减产以及人人原油低库存对一季度油价存一定支执，布油短期在70好意思元/桶支执偏强；另外，当今PXN压缩至低位，且跟着PX来往周期切换至2、3月，春季装配磨真金不怕火预期以及终局需求复原预期下，PX支执较前期偏强，瞻望PTA下方空间不大。当今乙二醇低库存下价钱运行偏强，但刻下价位仍是部分来往。近期国内乙二醇开工率普及至历史同期高位，当今中国大陆地区乙二醇合座开工负荷在74.48%，其中合成气制乙二醇开工负荷在74.09%，且春节前后乙二醇有新装配投产预期，重复春节技能下流聚酯及终局负荷存下降预期，一季度乙二醇合座存累库预期，瞻望乙二醇赓续进取空间有限。因此，后期两个品种价差可能赓续压缩空间有限，但至于两个品种价差能否走扩，后续还要看乙二醇和PX的运行。
从乙二醇来看，2025年国内MEG产能增速不高，MEG供需预期相对邃密，瞻望MEG价钱支执偏强，价钱重点或小幅抬升起间，但跟着MEG价钱重点上抬以及效益改善，存量装配仍有一定供应弹性，乙二醇上行空间受限。
对于PX，2025年人人PX投产仍存不细目性，上半年基本莫得新装配投产预期，下半年可能有印度石油80万吨、沙特Jazan真金不怕火厂有85万吨、以及中国的裕龙石化300万吨存投产计较，但装配的能否顺利投产以及投产的时辰节拍仍有不细目性。从下流PTA来看，2025年国内PTA装配瞻望投产870万吨，其中独山动力3#300万吨计较2024年12月中下投产可能在1季度，虹港250万吨和三房巷320万吨PTA装配可能下半年投产，独山动力3#300万吨可能在四季度投产。瞻望上半年，在PTA新装配投产预期、调油需求以及亚洲PX装配磨真金不怕火预期下，PX合座供需预期偏紧，加工费存建树预期，PTA本钱端受到提振下，PTA和乙二醇价差可能会有阶段性建树；下半年若是PX新装配投产竣事，且PTA供应仍受到低加工费以及下流聚酯需求增速制约，PX供需可能存一定压力，PTA本钱重点存转弱预期，PTA和乙二醇价差仍有压缩可能，关怀裕龙石化PX装配投产竣事情况。
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